寻找热钱进入中国的轨迹

热钱从哪里来，它藏匿于何处，我们将怎样应对？记者通过采访多位专家，试图寻找热钱进入中国的轨迹。　　滚滚热钱哪里来　　热钱又称游资或投机性短期资本，是造成全球金融市场动荡乃至金融危机的重要根源。无论是发生在1994年的墨西哥金融危机，还是1997年的东南亚金融危机，热钱都起到了推波助澜的作用。　　测算出热钱的规模，以及找到热钱进入的途径，成为让监管当局尤为头疼的两个问题。　　中国社科院日前出具的一份报告测算出五年来流入中国的热钱规模约为1.75万亿美元，刷新了此前关于中国有8000亿美元热钱的判断。不过，与热钱规模相比，更为重要的事实是，如今不明来路的海外资金涌入中国的速度没有减缓。　　“所以更要去关注热钱流入的途径。我们总结热钱进入中国的渠道，可以概括为经常项目、资本项目和地下钱庄三大类。”中国社会科学院国际金融研究中心秘书长张明说。　　热钱突破资本管制进入中国的方式，林林总总有如过江之鲫，且花样不断翻新。但由于我国当前资本项目管制较严，热钱的进出成本相对于其他新兴市场国家要高。这样一来，与外贸企业相勾连，利用虚假贸易就成为目前热钱进入中国的最主要渠道。据张明披露，境内外贸企业既有通过低报进口、高报出口的方式引入热钱，又有通过预收货款或延迟付款等方式将资金截流到国内，还有通过编制假合同来虚报贸易出口。　　此外，一些热钱以外商直接投资名义流入，通过银行兑换成人民币之后，再借助某些方式投资于中国股票市场和房地产市场。　　“热钱还可以通过地下钱庄进入中国。”张明指出，一般情况，机构先将美元打入地下钱庄的境外账户，地下钱庄再将等值人民币扣除费用后，打入境外投资者的中国境内账户。　　今年以来，外汇储备的异常增长也在一定程度上印证了人们对热钱涌入的判断。　　是什么原因让国际热钱千方百计要进入中国？对此中国社科院金融所所长李扬分析指出，中美利差、人民币升值因素，以及中国资本市场、房地产市场等资产价格快速上涨带来的利润诱惑，是海外热钱快速进入的重要原因。　　美国次贷危机爆发后，为拯救市场，从去年9月起美联储连续7次降息。中国央行在去年连续6次加息，一减一加，导致中美利差反转并逐渐扩大。而人民币升值因素进一步加剧了游资套汇冲动。“仅套利和套汇，就可让热钱收益超过10%。”李扬说。
新华网
热钱藏匿何处　　天下熙熙，皆为利来。逐利而动，是海外热钱在中国不同经济领域间翻转腾挪的主要目标，也是它千方百计隐匿于中国的唯一轨迹。　　从几年前的大举进入房地产市场到股票市场，到银行体系，再到目前的民间信贷市场和大宗商品交易市场———这正是近年来热钱进入中国的路径图。　　2003年以来，国内房地产需求走高并一直处于高速增长阶段，为追求可观的房地产投资回报，境外大量热钱开始进入中国房地产市场。有机构曾计算，期间美国房地产投资的平均年收益率只为6%到7%，而在上海、北京等一些特大城市，这一比率达到20%甚至50%。　　在过去两年来中国A股市场高歌猛进之时，海外热钱开始转移战场，更多地进入到中国资本市场。中国银行全球金融市场部日前发布的报告披露了次贷危机爆发前后热钱进出A股市场的轨迹：境外资本在次贷危机开始的2007年下半年开始逐步撤离我国，而随着人民币对美元加速升值，在2007年底2008年初有初步的回流，在2008年4月，次贷危机逐步趋稳，国际资本市场逐步好转时，资金再次出现大规模回灌。　　“值得一提的是，在当前资本市场趋冷的情况下，一部分热钱正在进入到民间借贷市场。”张明认为，在从紧的货币政策调控下，商业银行收紧信贷，沿海中小企业用资出现紧张，这给热钱进入提供了新的藏匿之所。　　今年春天，当江浙一带的民营企业家受资金紧张之扰、面对地下钱庄高达30%的利息犹豫不决时，一些外资企业和机构瞅准了机会。　　“我们了解到的情况是，外资企业会与一些中小企业签订所谓‘股权投资合同’，以股权投资方式为企业提供短期资金，几个月后再要求企业以一定利润将股权回购，从而实现短期内热钱增值。”张明说，虽然目前的研究还不能得出具体数据，但这种方式在全国已具一定规模，同样的方式也存在于大中城市的房地产信贷领域。　　而当热钱的投资回报开始变得扑朔迷离之时，一部分热钱干脆存入中国的银行，以赚取10%以上稳定收益。　　“现在最好的投资就是把美元兑换成人民币，然后把它们放进中国的银行。”华尔街一家对冲基金的工作人员王晨扬接受新华社记者采访时说，今年以来，他在纽约工作的一些朋友通过国内亲属，纷纷把美元兑换成人民币。　　热钱涌动的暗潮还出现在了香港。由于将港元兑换成人民币存入内地银行，将获得升值和利差双重收益，一时间，香港居民到深圳存款的风潮愈演愈烈，与香港汽车到深圳加油的景象“交相辉映”。　　此外，在国内大宗商品期货交易、贵金属开采等领域，也出现了热钱的身影。
如何狙击热钱　　资本输入的同时，风险往往也会裹挟而入。　　11年前爆发的席卷东南亚多个国家的金融危机，导火索就是以对冲基金为代表的国际热钱的大量进出。　　“过多热钱进入中国会放大市场的流动性，加大通胀压力。而投机资金进入到股市、楼市后，容易推高资产价格，制造泡沫。”中国建设银行（爱股,行情,资讯）研究部高级经理赵庆明说。　　热钱容易造就楼市、股市泡沫，风险极易转嫁给普通消费者。在其它因素的共同作用下，热钱进入中国房地产市场的时期，恰好也是房价飙升的时期。几年前，京沪等地白领的月薪尚可承担市区一两个平方米的房价，但到了2007年，他们发现，自己一年的收入可能已经连市区里的半个卫生间也买不起了。　　而近两年来股票市场呈现出的一个规律是，每当热钱的阶段性进入和流出，往往都会带来股市的暴涨暴跌。当境外资本在次贷危机的影响下，于去年下半年逐步撤离我国时，我国股市也从6000点的高位狂泻而下。　　“热钱来得快，退潮时也快，资金快速涌入和退出时会拖累大市，让自己的股票腰斩。”许多股民因跟不上热钱进出的节奏而被深度套牢。　　“大量热钱进入会加大外汇占款规模，还会影响到货币政策的正常操作。”商务部研究院研究员梅新育说。　　一个日益让决策层头疼的问题是，热钱正在成为制约调控政策的重要因素。今年以来，因受热钱牵制，利率调整和汇率变动等决策陷于两难。　　不过，让梅新育更加担忧的是，中国资本流动逆转风险正在积累。如果热钱大规模回流，将扰乱我国金融体系的正常运行，可能给我国金融秩序带来难以估量的影响。　　风险正在积聚。美联储6月25日宣布了维持原有利率不变的消息，这是美联储在连续7次降息后首次改变利率决定的方向。专家普遍认为，随着美联储经济调控焦点的改变、利率预期的变动以及所采取的各项稳定市场措施的实施，美元资产吸引力会有所上升。中美汇率反转和国内热钱流出的警示并非耸人听闻。　　当前，国家多个部门已对热钱问题高度关注。我国各地海关采取多种措施，打击各种违规携带货币进出境。国家外汇管理局提出今年将严格外汇资金收结汇管理，加强货物贸易和服务贸易外汇收支的动态监管和事后核查。一张狙击热钱的大网已经织就。　　外汇管理局局长胡晓炼在对热钱问题多次调研后明确指出，要防范套利投机资金通过贸易、商业信用等渠道进行跨境转移，加强对短期外债的控制，采取措施加强跨境资本流动管理。

1.75万亿美元热钱专攻虚处 多路围炒中国经济

编者按：中国社科院日前出具的一份报告测算出五年来流入中国的热钱规模约为1．75万亿美元，刷新了此前关于中国有8000亿美元热钱的判断。不过，与热钱规模相比，更为重要的事实是，如今不明来路的海外资金涌入中国的速度并没有减缓。国际热钱一向爱炒作投机，热钱进入中国也不是为了投资，而是希望通过人民币升值，在投机行业里大赚一笔，一旦出现风吹草动，这些热钱就会迅速逃离中国，因为，这股热钱集聚起来，就像一条可怕的金融大鳄，伺机在市场上兴风作浪。　　成品油价涨了，但住在深圳的徐达在电话中仍然向《市场报》记者诉苦：“现在开车去加油，可有的油站还是排着很长的队。”他打电话给记者，是想探询油价是否还要上涨。　　“他真傻，也不看看排队的车是什么车牌，是香港的车啊。”一位从惠州来京的朋友阿财说，“尽管内地上调了油价，但在香港还是要贵很多，柴油价格是深圳的2倍多。香港车进来的时候’顺便’加油，不是很合算嘛。”　　热钱“变线” 专攻虚处　　从事演艺经纪的阿财对钱的运行颇有悟性。的确，因为我国成品油价格管制，让投机资金发现了这个具有中国特色的经济软肋。　　“只要油的差价存在，把美元换成人民币就有利可图。”对热钱问题颇有研究的思朴在博客上写道：把美元换成人民币，再把人民币换成成品油，然后把油运到国外，最后换成美元，一倒手就是100%的利润，虚拟经济更会加速这一过程。　　“当然，油只是其中的一个载体，实际上只要是工业品，就能达到同倒卖成品油类似的效果，只不过获利不同。”思朴说，“热钱很轻易就会获得很高的利润，如果央行升息，股市再继续下滑，它们得到的将会更多。”　　事实上，由于存在高油补，不需要投入动荡的股市和房地产业就可以稳拿10%的利润。新的利润点使热钱开始“变线”(改变盈利模式)，开始觊觎成品油及相关产品市场，并将其拓展为新的阵地。　　“其实，油市并不是热钱的主要运行目标。但的确，现在热钱正以各种方式大举挤进来。”中国社科院世界经济与政治研究所博士张明告诉《市场报》记者，“目前国际热钱所占的比例可能超过我们通常估计的FDI(外商直接投资)。”日前，张明所在的研究所刚刚发布了一份题为《全口径测算中国当前的热钱规模》的报告，其中特别指出，从2003年至2008年第1季度，累计流入中国的热钱多达1.7542万亿美元，相当于2008年3月底中国外汇储备余额的104%。　　张明提到，热钱“趁虚而入”绝不止利用中国的油补政策一项，它在不断地“变线”运行，其背后反映出现有价格体系的深层次矛盾，使能源、制造等行业的前景充满了极大的不确定性。
市场报
多路“围炒”中国经济　　“来套油的钱如果算是热钱，那也是小钱。”北京未来巨人投资咨询有限公司执行董事徐东胜说，“境外热钱流入境内主要还是投资于股市、房地产市场和存款等固定投资收益品种。”他说，这些热钱，投机中国，同时也是在伺机施压、寻机“围炒”我们的经济。　　日前，中行全球金融市场研究部出具报告，详尽描述了境外资本进入内地市场的“运动轨迹”：热钱往往会采取“先投资写字楼——再将写字楼抵押获得贷款——进而流入股市”的方式将手中的投资本金最大化，借此获取高额利润。而当这部分热钱找到更好的投资机会时，它们就会快速出逃，给当地的经济金融体系带来严重的负面影响。　　德意志银行大中华区首席经济学家马骏指出，超过半数的企业认为，以“直接投资”的模式将国际资金转移到国内操作最便利。但同时，也还有很多其他的方式。比如，有约10%的企业通过“低报进口”或者“高报出口”的方式为热钱引流。而“海外捐赠”、“地下钱庄”等途径，也是热钱流入的通道。也有些企业会通过向员工和国内服务提供商支付外币薪酬和借外币贷款和外债等方式，转移热钱。　　市场中有多少热钱？　　到底有多少热钱在内地市场“流动”？这便涉及到如何计算的课题。　　张明举例说：“渣打银行经济师王志浩在计算2007年热钱流入时，采用了热钱流入等于外汇储备变动额减去贸易顺差和FDI的测算方法，最终结果为870亿美元。其中暗含的假定是，贸易顺差和FDI中没有热钱。”　　但张明认为，这种方法低估了热钱流入规模。他说：“现实情况下，热钱既可以通过转移定价和虚假贸易等方式，通过贸易顺差流入中国；也可能通过虚假投资或资本金挪作他用等方式，通过FDI渠道流入中国。”　　经张明“细算”，采用外汇储备减贸易顺差与FDI的方法，计算得出的2003－2007年的热钱流入总规模为3161亿美元；考虑到外汇准备金和中投公司等因素，5 年来的热钱流入总规模上升到4767亿美元；再考虑到虚假贸易， 2003－2007年的热钱流入总规模又上升到8800亿美元左右。这个数字还没有考虑虚假的FDI流入。综合国内外经济学家的测算结果，当前中国国内的热钱总体规模约在5000－10000亿美元左右。　　值得关注的是，2008年第一季度，热钱有加速流入中国的趋势。该季度中国外汇储备增加1539亿美元，贸易顺差为414亿美元，FDI为274亿美元。粗略估算，第一季度流入中国的热钱约为851亿美元。张明指出，该季度热钱流入加剧与人民币加速升值紧密相关，2008年第一季度人民币兑美元汇率升值4%，这进一步加强了热钱流入套汇的动机。
借鉴解决“堰塞湖”的经验　　资本的惟一目的就是逐利。境外热钱在我国，既要套利、套汇，还要套取资产溢价。　　东北财经大学潘永东博士分析，由于人民币汇率采取了小幅、渐进、可控的升值策略，导致市场上形成人民币升值的单边预期，从而吸引了大量热钱的流入。在人民币名义汇率升至市场预期发生分化的准均衡汇率之前，这种热钱流入趋势将有增无减。他认为，目前央行等相关部门应该继续按照主动性、可控性、渐进性的原则，完善有管理的浮动汇率制度，增加人民币汇率弹性，更多发挥汇率等价格手段的基础性作用。　　“热钱外逃危害更大。”北京大学曹和平教授告诉记者，热钱的大规模流出可能导致中国出现经常性的账户逆差和资本账户逆差，人民币升值的基本面将发生逆转，由此可能产生全面、持久的系统性金融危机。虽然现在的情形与1998年东南亚危机完全不同，但规范制度，禁止短期间大规模外资抽逃，提前防范，有益无害。　　如何管控热钱？张明博士的想法是两手抓：一手抓流入，调整人民币的现有升值策略，打消投机者的单边升值预期；一手抓流出，加强资本流出的管制，具体包括加强对外债的监控，对通过贸易和FDI渠道流入的热钱的识别和管理，对经常转移项目的管理，打击地下钱庄，收紧对中国大陆居民和我国香港居民自由换汇的额度等。在他看来，“非常之时需用非常之策。”　　“现在，重要的是要尽快去弥补价格体系中的缺陷。”网民思朴的应对招数更“朴素”。在他看来，解决唐家山堰塞湖的经验值得借鉴，这个时候需要强有力的指挥，需要专家的分析指导，需要执行者执行到位，更需要的是对风险成本的左右权衡和当机立断。他说，“从来没有最好的时机，只能是兵来将挡，水来土掩！”
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热钱由房市和股市转入银行
热钱问题正日益成为决策者关注的焦点之一。继央行行长周小川周一对热钱表示“关心”后，新华社昨日随即刊发长达3000余字的“新华视点”文章，试图寻找热钱，这一2008年中国经济头顶上的“达摩克利斯”之剑进入中国的轨迹。
　　题为《热钱追踪》的新华社文章全面分析了市场关心的三大问题：“滚滚热钱哪里来”、“热钱藏匿何处”、“如何狙击热钱”。“热钱，这个在11年前于东南亚金融危机翻云覆雨的词汇，如今正被越来越多中国经济界人士所论及。”文章开篇即点明，内外交困的中国经济头顶正悬着一把“达摩克利斯”之剑。
　　热钱多渠道突破管制
　　其援引中国社科院日前出具的一份报告称，“报告测算出五年来流入中国的热钱规模约为1.75万亿美元，刷新了此前关于中国有8000亿美元热钱的判断。”
　　“不过，与热钱规模相比，更为重要的事实是，如今不明来路的海外资金涌入中国的速度没有减缓。”文章援引中国社会科学院国际金融研究中心秘书长张明的话，概括出了热钱流入中国的三个渠道：经常项目、资本项目和地下钱庄三大类。
　　“境内外贸企业既有通过低报进口、高报出口的方式引入热钱，又有通过预收货款或延迟付款等方式将资金截流到国内，还有通过编制假合同来虚报贸易出口。”在资本管制依然未放开的当下，利用虚假贸易被文章视为目前热钱进入中国的最主要渠道。
　　作为通道，中国股票市场和房地产市场亦被文章提及。
　　“仅套利和套汇，就可让热钱收益超过10%。”文章援引货币政策委员会前委员、中国社科院金融所所长李扬的话称。
　　“从几年前的大举进入房地产市场到股票市场，到银行体系，再到目前的民间信贷市场和大宗商品交易市场。”文章在对上述通道进行了全面扫描后，勾勒出了近年来热钱进入中国的路径图。
　　张明认为，在从紧的货币政策调控下，商业银行收紧信贷，沿海中小企业用资出现紧张，这给热钱进入提供了新的藏匿之所。
　　“我们了解到的情况是，外资企业会与一些中小企业签订所谓的‘股权投资合同’，以股权投资方式为企业提供短期资金，几个月后再要求企业以一定利润将股权回购，从而实现短期内热钱增值。”张明说，虽然目前的研究还不能得出具体数据，但这种方式在全国已具一定规模，同样的方式也存在于大中城市的房地产信贷领域。
股权回购
* stock repurchase(1) * stock-right repurchase(0) * redemption of shares(1)
* stock-repurchase(1)